手把手教你做次贷(三)----- Financial Engineering-20130510

作者:欧神 2021-09-02 11:30:01 人阅读

迄今为止,中国官方对于次贷的所有分析,全部都是错误的。他们根本不知道纰漏出在哪里。


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一)穷人借钱
借款借给穷人?可不可以。当然可以。
天底下有很多人借钱给穷人。欧美的信用卡已经普及,信用卡就是“借钱给穷人”的最典型例子。
美国的次贷,也是借钱给穷人的一个例子。
借钱给穷人,绝对没有问题。因为“高风险,高回报”。借给一些收入和信誉都不足的穷人,坏账风险比较高。但相应的,债权人收取的利息也会更高一点。譬如欧美很多信用卡公司,B+级客户利率都是收32%~36%年化的。
同样道理,美国有很多收入不足的人,或者是工资不高,或者是工作不稳定,或者是抵押成数太大。这样的人,应不应该借钱给他们,应不应该借款给次级客户。

答案是绝对应该的。没有任何不妥。借钱给穷人,不仅没有财务上的风险。而且还有道德上的优势,正因为有了金融的支持,穷人才能赊账买回面包,住上房子,读上大学学费。
所以媒体的分析中,“次贷”借钱给穷人,绝不是错误的理由。


二)穷人的利率
接下来第二个问题,借钱给穷人,该收多少利息。
借钱给穷人,信誉比较差的人,“收入还款比”比较弱的人,要支付更高一点的利率,是应该的,正常的,正义的。关键是,如果完全的精算合理。应该高多少。
假设无风险的国债利率,是4%。那么我同样的一笔钱,去购买国债,会得到回报104,104,104,104,104.
现在我有一个优质客户,他是500强的高级经理,有法律博士学位和大量的股票基金房车。违约的概率微乎其微。对于这样的A+客户,他只有极小的可能会违约。譬如说,我对他收取4.1%的利率就够了。所以他是104.1,104.1,104.1,104.1,103.9999999

现在,我有一个很不良的客户。他是一个流浪汉,只在快餐店打一点零工。据风控小组估计,他有20%的概率会违约。一旦违约,考虑到贷款成数较高和回收费用,最后银行只能收回90%的资金。请问,这个客户应该收取X%的利率为宜?答案是:100+X,100+X,100+X,100+X,90

这个回报,必需和购买国债相同,即100+X+100+X+100+X+100+X+90=520.中国的学生们数学都很好。拿出笔刷刷一算,4X=30X=7.5%所以我们对于此类B-客户,应该收取7.5%的房贷利率。

且慢,这里出了一个问题。美国的银行业,真正问这个流浪汉收取的利息,不是7.5%,而是9.5%为什么,这就是我们第一篇“手把手教你做次贷(一)----风险”中说的,他里面产生了“波幅”。

因为你这个107.5,107.5,107.5,107.5,90这五个数并不是完全相同的。当中就产生了波幅,就有方差。按照第一篇中写的,美国人的大脑运作方式,他们就会要求更高的回报率给这个“波幅”作补偿。所以流浪汉要支付的利率,是9.5%,而不是7.5%

三)MBS中的波幅
在第二篇中,我们讲到了MBS。但只讲了一个粗略的概念,没讲到MBS如何定价。
不负责任的同学可能会说,要什么定价。市场中交易最终沉淀的价格,就是合理的价格。问题是,市场交易对手,都是美国的基金经理。他们可不象拍脑袋的中国股民,他们会问“我买的究竟是什么东西”。要问清楚了,货物是什么,他才好给价钱。如果是黑箱一团,美国基金经理就不会沾手宁可不买,MBS这个市场就无法做大。

这个时候,通常银行会诚实回答。“这笔业务,是借给了住在联洋的一个叫做dittojeff的小眼睛帅哥的。他可绝对是个绅士”。于是基金经理们都很放心,只要收取比国债利率略高一点,4.1%的回报就可以了。

但是,另一种情况,银行回答的是,“这笔业务,是借给世纪公园里的流浪汉的,他天天在麦当劳打短工,有20%的概率会违约”。这个时候,基金经理们会先盘算一下,20%的违约概率,对应着这笔贷款,应该收取7.5%的成本。但是,基金经理要加码的。加码的幅度,对应于该组合的“波幅”。波幅越大,加码越高。


四)David X. Li
从1987年次级客户MBS出现,一直到2001年,资产组合包“波幅”是多少,这个问题始终困扰着华尔街。这个问题不解决,就无法准确地给MBS定价。那也就意味着愿意来买的基金经理大量减少,市场规模就做不大。

事情的转机,发生在2001年,一个天才的数理分析师兼保险精算师David X. Li,他是一个中国人,中文名字叫做李祥林。曾经有人说,他只差一毫米就拿到了诺贝尔奖金。

DavidLi想出了一个天才的算法。当时,譬如一个5万人组成的MBS信贷包。其中每一个人“违约”和“提前还款”的概率,都是随机的,突发的,而且不可预测的。整个资产包的总体“违约”概率,几乎是不可计算的。
DavidLi说,每一个人的“违约”概率,虽然不可预测也不可计算。但是美国有良好的个人信用记录。
就好像中国央行的个人征信报告,记录着每一个有记录的人“房贷,信用卡”使用报告一样。美国也有同样的系统,三大征信公司Experian,Equifax和TransUnion,每个月都会留下一份个人信用记录。他们使用打分制,这就是美国人的Fico费科积分。Fico积分在330~830分之间浮动,每个人,每个月,都会有一个最新的数值。DavidLi说,虽然我们无法预测每一个人的“违约”状况,但是Fico却是银行可以查到的。


我们把Fico积分反过来看,一个人分数越高,就说明他财务状况越好转。Fico积分越低,说明他的财务越恶化。
这样,不就得出了50000个人,在过去240个月里面的信用评分了么。再代入方差公式算一算。整个资产包的“财务总体健康”状况,就可以轻易地算出起伏有多大。
DavidLi这个天才般的算法一经发布,华尔街顿时如沸腾一样。纠结多年的算法,终于获得突破了。
此后,美国的次级MBS得到飞速发展。2004年达到1570亿美元,2005年达到2720亿美元,2006年达到5520亿美元。更多的穷人,终于有银行肯借给他们房贷,穷人第一次有了自己的房子。
DavidLi获得了巨大的声望。被誉为最接近诺贝尔奖的人,或许就只差一毫米。


五)Financial Engineering

在整件事情,我觉得最具有黑色幽默的,就是David Li是一个中国人。中国人的地方,李鬼也很快来了。

从2006年开始,市场上发现,一些“波幅”很小的资产组合包,开始大量出现。
举个例子,譬如同样借钱给B-级别客户,流浪汉和黑人打工者。7.5%是保本利率。我一个资产组合包,根据过往的记录来看,波幅有20%,那我会要求9.5%的回报。而另一个资产组合包,记录优良,波幅仅仅有10%,那基金只要8.5%的回报也够了。

从2006年开始,市场上开始大量出现“波幅”10%的资产组合包。
他们是怎么做的呢,是黑人一起信仰了道教正义么。不是的。
具体的做法,是有一些大型的金融机构,从市面上大量购入散件房贷业务。譬如手里有了20万个,30万个,50万个,100万个客户。然后这些金融机构,借助于大型计算机,开始计算。他们可以有意识地从30万个客户中,“抽取”出5万个客户。这5万个客户,互相抵消,旺衰对冲。你可以借助于超级计算机蛮算,最后得出一个5万人“精选”。这精选的组合,波幅就只有10%


举例一:譬如说,同样的五个黑人Negro,他们的还款金额是:
黑张三109.5109.5109.5109.590
黑李四109.5109.5109.590109.5
黑王五109.5109.590109.5109.5
黑顾六109.590109.5109.5109.5
黑戴七90109.5109.5109.5109.5
总计:528528528528528

基金经理拿到这张报表一看,嗯,投入500元,每期回报都是528元,波幅为0,完美。这样的一个“零波幅”完美组合,在市场上能卖多少钱呢,按照4%的回报倒推,应该是101.6元。


金融公司搞出这样一个“债务人组合”,然后拿去国际市场卖掉。再买回来一些零碎小件,再用超级计算机蛮算,再卖掉一个组合包。。。。。如果往返,赢利是十分可观惊人的。
譬如说,我买来时都是9.5%的回报率,经过我手里面一加工,组合成一个“低波幅”的资产包,卖出去就是8.5%回报。按照债券的说法,卖出就是101元的价格。而年化成本金的运作回报率,就非常非常地惊人了。

整个这一个链条,叫做Financial Engineering,他们就好像金融领域的工程师,一砖一瓦逐渐搭建起巨型建筑整幢大厦。FinancialEngineering通过把几百万个次级B-客户,用巨型计算机蛮算,重新组合。卖出了一个又一个“优化”过的组合包。自己也赚得盆满钵满。这是次贷故事中,最最最重要的一环

中国所有的次贷报导,没有一篇说到Financial Engineering的,所以他们全都是错的。
外出带娃,晚点继续写。

yevon_ou@yahoo.com,2013年5月10日)


以下是精彩回复:


441410688:怀着求学的心态,我有三个疑问恳请欧神解答,虽是细节末枝,但在我看来确实精华所在。问题一:波幅有20%,那我会要求9.5%的回报。 是不是用7.5%/0.8=9.375%?
问题二:那么我同样的一笔钱,去购买国债,会得到回报104,104,104,104,104。那么这样子买的就是一年期的国债了,如果是买五年期的话,应该是4,4 , 4 , 4 , 104啊。但是到后面,你举得次贷的例子,放的贷款应该不是一年一放一收,应该是一次放贷,会在五年内取得收益,应该是7.5,7.5,7.5,7.5,90啊。
问题三:他有20%的概率会违约。一旦违约,考虑到贷款成数较高和回收费用,最后银行只能收回90%的资金。如果一百个人里面有20个人违约,最后银行收回的应该是总资金的80%,这个90%的资金从何而来。
请不要认为我的问题浅显,你的文章天马星空,很多观点都是经过深思熟虑的,很多数据,很多算法,大部分水库的人是不太懂的,而这却是一些重要的工具,既然都写出来了,就希望大神普及到底啊。


NIRVANA:坐等美军苦云来打脸


一夜没睡陆主席回复NIRVANA:苦命不说专业知识的,基本以文学讽刺为主,胖霉菌倒蛮有料的。


minjuan:感觉吧,中国人不懂数学。因为中国人连逻辑都不懂,如何会懂数学?或者说,中国人的智商其实很容易懂数学,但并不信仰数学。


minjuan:这种金融的玩法,中国文化下的精英有可能懂吗?


abenshu:想起了那个把农村和城市人群分开计算基尼系数的

minjuan:是否可以理解成,次贷是由于算法不对劲导致?算法没有把不同个体间的联系给解决掉。


yevon_ou回复441410688 怀着求学的心态,我有三个疑问恳请欧神解答,虽是细节末枝,但在我看来确实精华所在。问题一:波幅有20%, ...呃,你应该理解为1分钟内的五次投资。把你的钱分成100份,每份1万元。刚才其中的五分投向了国债,一年后揭盅,发现回报是104,104,,104,104,104


胖霉菌回复一夜没睡陆主席苦命不说专业知识的,基本以文学讽刺为主,胖霉菌倒蛮有料的。哎哟,我没料的。欧在承认自己完全不懂统计的情况下敢写金融工程,岂不是牛多了。还有一帮人觉得这是精算呢。真要搞,各tranche的损失分配函数和隐含信用价差计算,说说一大通呢,哪里像欧拍拍脑袋这个7.5那个9.5那么轻松自如。我要说证券信用等级的动态过程可以用时间同质的马尔可夫链来表示,宽带山水平的人听得懂吗?这次不搞了,因为陈教授说的很有道理,认真我就输了。这个东西和货币战争一样,当小说看蛮好的。


21212回复胖霉菌哎哟,我没料的。欧在承认自己完全不懂统计的情况下敢写金融工程,岂不是牛多了。还有一帮人觉得这是精 ...看到你说这么一通废话,只有送你sb两字母表达我的敬意。


胖霉菌回复21212看到你说这么一通废话,只有送你sb两字母表达我的敬意。你这种小虾米我向来无视。要知道可不是我先招惹欧的,相反苦命人肉他骂他老婆的时候我还替他说好话,骂人SB者人恒辱之。算了,跟这种人憋什么气,不说了。


441410688回复胖霉菌哎哟,我没料的。欧在承认自己完全不懂统计的情况下敢写金融工程,岂不是牛多了。还有一帮人觉得这是精 ...我并不觉得欧的很多数据是胡编乱造的,从2010年开始,一直在天涯上看写的文章,觉得他写的文章看问题很犀利,很有洞察力,特别是文章里所展示出的思维逻辑严谨,自洽,就算是自成一派观点,从文章的本身逻辑来说也是无懈可击,欧本身已经挤入富人行列,能够坚持写文章,表达自己的观点,并且给别人启发,已经是很大的功德了,个人感觉,欧虽说讨厌老师这个职业,但是他骨子里还是有一种知识分子的情怀的,就是想把自己的想法说出来,把自己的思想传承下去,欧的文章,喜欢用数据,从精细处,才现实分析,不是张口闭口就宏观,说实在的那样的文章能写的人一大把,但是能结合数据,把一个问题讲得透彻,网上能超过欧的人很少,就想欧的那篇《为教育产业化欢呼》,现在看来真是神来之笔,掌握真理的人往往是少部分人,而他们往往是孤独的。欧不是神,他只是在一些方面很牛逼,并不是所有方面,但就这一点,就值得人尊敬了,欧的在文章里的数据,不一定是最精确的,但并不是信口开河,如果一个人要想写学术论文一样,那样精确的找数据,那得花费多少时间,数据只是工具,重要的是数据后面的思维,我是欧的粉丝,却并不盲目。


愚园路小开回复一夜没睡陆主席苦命不说专业知识的,基本以文学讽刺为主,胖霉菌倒蛮有料的。苦命金融知道应该还可以吧


胖霉菌回复441410688我并不觉得欧的很多数据是胡编乱造的,从2010年开始,一直在天涯上看写的文章,觉得他写的文章看问题很犀 ...正好我还没睡呢说两句。
欧做科普是好的,但是如果科普说的东西是错误的,是不是可以纠正?一开始善意纠正一下就被逮着乱咬叫SB,好我不计较好好讲,他继续翻来覆去不断重复说你是SB,而且出于要面子死不认错搞到后来硬着头皮不断重复荒诞结论。再加上一帮脑残粉丝在后面起哄,这样的事情多了是人终有一天要光火的。
说他两句他就说你只会抠字眼没体系。拜托一是他先扣字眼的,二是就扩写一个常识,也能算是体系吗?又或者说他这篇最后个部分,说来说去就一句话:“组合各标的之间相关系数不同所以组合的方差可以小于单个标的的方差。”他扩写成几百个字再举个例子,好,帮助人理解。但这算什么思想,随便一本基础的投资学都有。
当然现在我反思了下这件事情确实我心眼不够大,没必要这么计较的。虽然多数这篇回复他多半又要回个SB,我也不跟他计较了。但这不代表认同他的错误观点,明天写点自己的理解。
关于你说的这个欧骨子里有种当老师的情节,我想了想是对的。因为经常我会觉得欧的文章怎么这么啰嗦,一个常识叽里呱啦可以说上一千个字,很反感。现在想想他可能是骨子里怕观众不懂,所以不知不觉就写得这么啰嗦。风流快活小天天:你觉得他科普的东西是错的,因为你们立场不同。从最基本的东西开始,你们就道不同。其实很简单,你去做一下北大末名的政治立场测试。


gsf314:对错是很难说的,经济学不是完全的数学,有唯一公式,唯一解,可以有不同的流派的


yevon_ou回复胖霉菌正好我还没睡呢说两句。欧做科普是好的,但是如果科普说的东西是错误的,是不是可以纠正?一开始善意纠 ...这就是典型的有文化没知识。
成本7.5%,波幅20%,所以实收9.5%,胖霉菌就要跳出来了,说不是的,不是的,实际应该9.377%
你SB啊,你脑子有病啊,茴香豆吃得肚子里全是臭了。
不是哥哥嘲笑你,这篇文章写到(三),其实次贷是什么,哪里出了问题,哪个环节是错的。其实哥哥已经写好了伏笔,只等第四篇拉网一抽了。
你小子看得出来么,纰漏在哪里你懂么。

ASCO:呼唤罗老师,欧神已经开辟了第三战场,战地记者可以开工了。同时呼唤陈教授以及换马甲还有苦版主积极应战

蒙牛:整个这一个链条,叫做Financial Engineering,他们就好像金融领域的工程师,一砖一瓦逐渐搭建起巨型建筑整幢大厦。
FinancialEngineering通过把几百万个次级B-客户,用巨型计算机蛮算,重新组合。卖出了一个又一个“优化”过的组合包。自己也赚得盆满钵满。
这是次贷故事中,最最最重要的一环。
仅仅这个优化的组合应该还不会导致次贷危机的发生。应该是有一因素导致产生共振,比如资金流向突然产生改变了,才会导致大面积的债务违约。
能再说明白一点吗?

chenzq55回复蒙牛:不错,我早就看出这个BUG,通过计算机蛮算,满足一个固定的数值。
我不懂数学,但是懂得算数。
比如市场上有各个等级的信用等级的客户。1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,……。
一个规定,信用等级6以上的是优秀客户,5以上的是优良客户,5以下的是不适合贷款的不良客户。
资产打包,(1+10)/2=5.5,,(2+9)/2=5.5,,(3+8)/2=5.5……。
结果所有的客户都成了优良客户。资产包就这样卖出去了。
田忌赛马的智慧,不是什么新技巧。


moonliner:科普大众没有意义,启迪小众意义重大,等4)自己做


tequila_nina:超出我的智商范围了,不过总归普及了一点点金融的微小皮毛,值得深入研究


junexu2009:看的云里雾里,看来要多做功课了.


sisyphe:这篇基本没错误,难得。
不过话说回来,financial engineering也搞不定骗贷。


春风拂面:美国的聪明人也不少,聪明反被聪明误看来是全世界通用!


春风拂面:从中也可以看出国内信息的缺陷,看来是要兼听则明,学会不偏听偏信,尤其不要鹦鹉学舌