如松:央妈,再印点?

作者: 2017-09-28 16:21:45

 从经济数据给出的信号显示,央妈或到了需要考虑“再印点”的时候了。

   8月,全国一般公共预算收入10652亿元,1-8月累计是121415亿元。8月份,一般公共预算支出是14647亿元,1-8月累计支出是131627亿元。8月的赤字是3995亿元,1-8月累计赤字是10212亿元。

   再看看财政收入同比增速:1-3月、1-4月、1-5月、1-6月、1-7月、1-8月分别是14.1%11.8%10%9.8%10%9.8%,收入的增长是回落的态势;同期支出的同比增速分别为21%16.3%14.7%15.8%14.5%13.1%。按量入为出的原则,收入与支出的同比增速都在下降,属于是合理的。但在这里有个问题,支出的增速持续高于收入增速,与中国社会的现状有关,社会老龄化会带来支出的持续增长,当收入增长下滑的时候,这种社会人口结构所反映出来的矛盾就会更加剧烈,加重财政收支的压力。

   1-8月,政府性基金收入是32867亿元,支出是30268亿元,有大约2600亿元的盈余。

  总体计算,1-8月财政和基金是7600亿元的赤字。

  从财政收支来说,这是一个相对比较好的年份,收支平衡控制的比较好,根源有两点:第一,去年底开始,中央财政扩大支出,对基建等项目进行了比较大幅度的投入;第二,房地产销售的增长功不可没,这也有很多数据可以说明,不罗列。

 

   问题很可能在四季度开始出现变数,缘于基础产业又开始有走弱的迹象。根据海通证券姜超的文:“9月份,不仅汽车零售增速同比转负,地产销售增速也出现大幅下滑,从一二线到三四线城市地产销售全面转负。从我们监测的19个三四线城市来看,6月份销售增速尚在20%8月增速归零,9月以来增速是-22%,增速创下2014年以来新低。”

   需要注意的是,最近几天几个省会城市密集推出楼市的限卖政策,在楼市销售已经转差的今天,限售自然会让投机炒房资金彻底远离市场,有两个原因会造成刚需也会快速萎缩:第一,因为楼市上涨,让刚需恐慌进入购房市场,这是最近两年多以来的市场情绪,到现在,居民负债率已经到了高位,意味着刚需已经透支,未来的需求将下滑;第二,以今天的房价,房贷利率上升、银行收紧贷款的情形下,真正有能力购房的刚需群体将更少。这意味着未来房地产对财政收入的拉动作用,很可能是负数,总体财政收入的增长很可能快速下滑。如果再考虑到房地产对钢铁、能源、家电、建材等行业销量的影响,就影响更大。

   在此需要说明,居民负债上升对经济的影响是全面的,汽车销售的下滑仅仅是其中之一,未来在很多消费行业都会显示出来,阻碍财政收入的增长。

   按一般的传统做法,这时候确实是需要“再印点”的时候,因为即便今年的财政收支可以控制的好,从四季度开始的财政收支就可能出现问题。

   但是,从以下因素来看,这种“再印点”的想法很可能是落空的:

第一,就像我在以前所说的,15-16年的放水推动房地产的政策,未来很可能不会再有,缘于本轮房地产繁荣与以前付出的代价截然不同:

 

 

 

 

   2014年以前,央妈可以轻易地放水推动房地产,因为人民币还在升值。可是,2015-2016年,虽然做法相同,配方一样,结果却完全不同,付出了人民币贬值的代价。汇率特别是不可自由兑换货币的汇率,代表的是自身的信用水平的变化,汇率贬值的代价到底有多大?在其他场合多次说过,也就不必重复,总之,它比房地产所带来的财政收入重要的多。何况,中国正准备推动人民币定价的国际原油期货,这是今天中国经济最核心的地方,因为中国原油的对外依存度高达65%,如果不能实现这一点,后果比大家想象的更严重,可以这么说,如果原油进口受阻,通胀将一飞冲天,社会一夜变穷,这毫不夸张。所以,为了人民币定价的原油期货,也绝对不准许再以货币贬值为代价推动房地产。

   第二,2天之间,几个省会城市集中推出房屋的限售手段,自然会打击购房的积极性,管理层给出的明显信号也不是要放水推动房地产的意思。在限售推广之后,对于炒房资金来说,意味着风险无限放大,一旦继续放水推动房地产,这些活跃资金最可能做的就是炒汇,即便可以控制官方外汇渠道的兑换,但无法阻止黑市的交易,这完全是得不偿失的行为。

  第三,美联储开始缩表,此时一旦人民币放水,贬值压力加大,人民币标价的原油期货就会受到更大冲击,这是美联储愿意看到的结果,想必我们的管理者不愿意看到。

  相反,央妈在今年底明年初收缩货币的概率倒是蛮大的。

  虽然未来央妈肯定还会放水(明年底?),但也肯定不是现在,预计只有在资产价格大幅下跌之后才具备一定的条件。

 

那么,央妈不放水,政策在这个时候的取向会怎么做?不妨猜一猜(欢迎拍砖)。

四季度开始,财政收支转差是比较确定的事情,在楼市交易被逐渐冻结之后,随着财政收支的坏数据不断出炉,有可能会鼓动几个热点:第一,汇市会得到更多的关注,因为财政收支是汇率的根本支撑;第二,供需较好的商品价格会被推动,这与贬值预期有关;第三,部分地方拖欠工资的情形会发生或发展;第四,传统过剩产业将再次转差。

所以,也就可以预计:在未来一段时间内,管理层会加大外汇支出的管理力度,对于消耗外汇的项目会加强管理,提升汇市的应对能力。这对于那些进口依存度高的行业将带来机会,原油为首,其次医药和部分农产品,相反,对于消耗外汇的行业将带来利空,比如跨境旅游、经营进口的公司等;第二,传统过剩行业的重组、僵尸企业的清理力度会加强,减轻地方财政的压力,相关行业的就业人员需要早做准备;第三,靠财政补贴生存的部分事业单位,很可能会被压缩掉,推向市场,相关的事业单位需要开始规划未来;第四,房地产中介行业、房地产公司开始进入冬天。第五,旧的经济模式无法持续,会不会推动一些改革措施的出台?期待大会之后可以有答案。等等。